金银有别 白银是否赛黄金？

继黄金价格在一季度取得近30年最大季度涨幅后，白银价格呈现补涨行情，4月前三周累计上涨近20%。CPM

Group近日发布《白银2016年年鉴》称，白银供应放缓以及加工和投资需求坚挺，可能给银价带来强力支撑。那么，同为贵金属的白银和黄金有何不同？相比黄金，白银后市是否更值得看高？这都成为投资者关心的问题。

属性:金银有别

安信证券分析师齐丁、衡昆指出，由于供需结构的差异，白银与黄金仍存在一定差异。“首先是通胀保值属性，黄金和白银同是天然货币，两者相近；其次是避险属性，由于黄金的地表存量更低，稀缺性更强，因此更具避险价值；再次是工业属性，由于白银的工业用途更多，工业需求占比更大，因此工业属性更强。”齐丁、衡昆表示，金银的通胀保值弹性相近，但白银的避险属性弹性更小，而工业属性弹性更大，并表现为银价受金银比波动驱动影响巨大。“去年四季度，美联储加息预期主导白银避险属性。今年一季度，由于美联储加息预期减弱，避险属性相对削弱，白银与黄金价格相关性从去年四季度的0.9下降到今年一季度的0.7。”华泰证券(601688,股吧)研究员薛鹤翔指出，去年四季度至今，白银的商品属性占主要地位，白银与铜的收盘价走势相关性接近为1，“近日，受消息面影响，对美联储加息节奏放慢的猜测，以及中国经济稳步发展和美国经济的好转，给了具有重要工业用途的白银价格上涨的推力。”

需求:投资为主

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Group预计，2016年全球白银市场供应短缺4470万盎司，远高于2015年的短缺1190万盎司，将创2005年以来最大短缺规模。

白银实物需求主要由工业需求(54%)、首饰需求(21%)、银币需求(19%)和银器需求(6%)构成。自2006年以来，全球白银实物需求年均保持在1亿盎司左右，年均增速为3.12%。世界白银协会预计，未来3年全球白银实物需求保持稳定，其中，白银首饰需求从2014年的13.85%逐步回落至1.5%左右，工业需求增速则保持在－1%到1%之间。

“白银的投资需求主要体现为全球白银ETF持仓。”齐丁、衡昆表示，“2010年起，由于白银投资需求持续下滑，银价持续下滑。未来3年，投资需求仍将是驱动银价的关键因素。世界白银协会预计，2016年投资需求将有望逐步回升，并对银价形成支撑。”

薛鹤翔也指出，虽然白银作为商品的供求关系面临同步缩量，但白银投资需求稳中有升，“作为商品的白银供需差在拉大，投资需求从2016年2月起企稳回升，白银ETF持仓总市值从2016年2月的46亿美元，增加到4月11日的52亿美元。从基本面上看，白银的涨价有依托。”比价:白银被低估？

金银价格比从2015年7月的70上升到2016年2月的83，达到20年最高水平。但随着银价近期飙升，金银价格比已回调至71.8，为2015年5月以来最低水平，14%的跌幅更是2012年初以来最快的跌幅。

薛鹤翔指出，白银价格是否走高取决于两个因素:金价是否上涨；金银价格比是否回落。如果在黄金和白银价格继续上涨的过程中，白银价格弹性比黄金更大，白银的投资价值就会显现。

齐丁、衡昆表示，金银价格比受经济增长、通胀预期和避险情绪等宏观经济环境因素影响，而历史上金银价格比的几次大波动几乎都推升了银价的巨大行情。“1970—1980年滞涨时代，在通胀预期极强的背景下，金银价格比快速回落，并带来银价史无前例的牛市。2004—2006年经济增长，在通胀预期上升的背景下，金银价格比回落，并催生银价牛市。2008—2011年经济增长停滞，货币极度宽松、通胀预期升温，金银价格比回落，银价大牛市再现。”齐丁、衡昆表示，目前，若通胀升温，将极有可能催生白银的牛市重现。薛鹤翔发现，历史上的三轮CRB指数(美国商品调查局编制的一种商品期货价格指数)上涨期间，黄金和白银价格均能取得累计正收益；相较而言，白银价格弹性更大，表现强于黄金。从2015年12月至2016年3月，CRB指数从374.7上涨至401.27，“2008年金融危机后，全球央行"放水"至今，黄金和白银价格被重新评估，长期处在价格低位的白银迎来了涨价行情。”薛鹤翔表示。

工银标准银行日前称，今年以来银价的涨势比金价更高，很难预期这种趋势什么时候结束。德意志银行日前称，长期的金银价格比为57.7，如果金价继续位于1250美元/盎司左右的震荡区域，银价将能涨到18.8美元/盎司水平，未来更能涨到20.5美元/盎司的水平。

美银美林则于日前将今年银价预期上调8%至16.47美元/盎司，并将2022年的长期银价预期自18.56美元/盎司上调至19.71美元/盎司。