油脂、豆粕基本面情况迥异 或维持阶段性油强粕弱
徽商观点：
当前，产区天气持续良好，美新豆产量或创历史新高，从而限制了美豆上方空间。国内豆粕基本面依然欠佳，大豆供应充足，油厂开机率高企，油厂的豆粕库存量仍将继续累积，其供应依然维持宽裕状况，而需求恢复进度缓慢，这些均使得近阶段豆粕上涨动力及持续性显得不足。油脂方面，出口需求强劲及马来棕油库存偏紧，马盘棕油表现近期总体偏强。国内棕油库存仍处历史低位，加之小包装备货旺季进行中，豆油去库存，预计备货结束前油脂行情整体看好，但持续拉升之后，市场或迎来短线回调整理，但回调空间或不大。总体而言，油脂、豆粕基本面情况迥异，或维持阶段性的油强粕弱格局。
USDA8月大豆供需报告偏空
根据最新的美国农业部8月供需报告数据显示，美陈豆库存大幅下调，新豆亩产创纪录。由于出口装船和销售活跃，美陈豆出口量上调8500万蒲式耳，压榨量上调1000万蒲式耳，由此使得陈豆库存大幅下调9500万蒲式耳，降至2.55亿蒲式耳，远低于上月及平均预测。但值得注意的是，市场关注焦点仍是新季大豆亩产预测，此次报告是首次基于田间调查的亩产预测，数据显示亩产高达48.9蒲式耳/英亩，远大于此前预测的46.7蒲式耳/英亩以及平均预测值47.5蒲式耳/英亩，较去年纪录提高0.9蒲式耳/英亩。与此同时，产量大幅上调1.8亿蒲式耳，达到创纪录的40.6亿蒲式耳。产量上调抵消了初始库存的减少，美新豆供应量上调8600万蒲式耳，达到创纪录的43.46亿蒲式耳。
全球方面，本月未对南美产量进行调整，也未对中国进口量进行调整。美豆产量大幅上调使得全球产量达到创纪录的3.304亿吨，较上月预测增加450万吨。与此同时，全球库存上调410万吨，至7120万吨。美豆丰产预期缓解了南美减产造成的美国及全球供应由宽松向紧平衡转换的担忧，大豆供应宽松格局延续，未来价格继续承压。图1为美国、巴西及阿根廷大豆产量走势。随着时间的推移，美豆主产区天气炒作的可能性在降低，但依然不可忽视，报告后仍要关注美豆最后生长阶段的天气情况，其会影响最终亩产。一旦天气出现问题，那么供需格局也会随之改变。
图1 美国、巴西及阿根廷大豆产量走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
大豆进口量依然较为充裕
根据天下粮仓网的统计数据显示，2016年8月份国内各港口进口大豆预报到港116船741.6万吨，略低于此前预期的750万吨，亦低于7月份的821.4万吨，较2015年8月份的778.35万吨也下降4.72%，但依然远远高于5年期平均水平。往年8月份大豆进口情况：2012年8月441.75万吨，2013年8月636.7万吨，2014年8月603.31万吨，2015年8月778.35万吨，5年平均水平为640万吨。图2为进口大豆走势。
图2 进口大豆走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
2016年1-7月累计进口4632万吨，累计数量同比增加3.8%，累计美元金额同比下降8.6%。未来两个月大豆到港量有所减少，9月份预期610万吨，10月份预期650万吨。目前预计2015/2016年度中国大豆进口量增至8271万吨，较去年同期的7835万吨增长5.56%，因国储拍卖大豆挤占部分进口大豆市场，2016/2017年度进口大豆到港量预计在8500万吨左右，低于此前预期的8750万吨，但总量依然维持在高位水平，可以说进口大豆总量依然较为宽松，为供应提供了有力保障。
油厂开机率维持高位
截至8月14日当周，即第33周，油厂开机率维持在相对高位水平，其走势如图3所示。在大豆货源供应充裕的情况下，油厂开机率较高，即意味着豆粕供应量增加。值得注意的是，由于饲料厂及经销商逢低适量补库，当周豆粕成交量及提货速度均有加快，令本周油厂豆粕库存量仍略有减少，尽管其开机率维持相对高位水平。此外，当周豆粕未执行合同量亦有所减少。统计数据显示，截至8月14日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为84.32万吨，较上周的85.52万吨减少1.2万吨，降幅为1.40%，但较去年同期的76.72万吨增9.91%。当周豆粕未执行合同380.86万吨，较上周的398.46万吨减少17.6万吨，下降4.42%，亦较去年同期的408.69万吨下降6.81%。油厂豆粕库存量走势如图4所示。正是由于油厂开机率维持在相对高位水平，从而有力的保障了豆粕供应量，进而导致了普通蛋白豆粕的出厂价格偏弱，截至8月19日，山东日照普通蛋白豆粕出厂价格为3090元/吨，江苏张家港普通蛋白豆粕出厂价格为3250元/吨，较7月初下降幅度较大，阶段性趋势亦较为明显。山东日照及江苏张家港普通蛋白豆粕出厂价格如图5所示。
图3 油厂开机率走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
图4 油厂豆粕库存走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
图5 山东日照及江苏张家港普通蛋白豆粕出厂价格走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
养殖需求恢复缓慢
7月份强降雨对南方水产养殖影响明显，8月份养殖业还处洪灾后恢复过程，恢复速度缓慢，预计仍难达到受灾前的状态。与此同时，高温天气依然持续，消费端处于淡季。农业部统计数据显示，7月份生猪存栏环比6月份出现小幅下降，结束了4个月连续增长势头，8月份生猪养殖对于豆粕需求的增长也将有限。生猪存栏量走势如图6所示。因此，预计8月份国内豆粕需求量仍不会太大，或略低于往年同期水平。
图6 生猪存栏量走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
棕榈油库存较低，且包装油备货旺季来临利于豆油去库存
当前，虽然国内棕榈油各港口通关已经慢慢恢复，但速度仍然不快，棕榈油库存仍处多年来的相对低位水平。截至8月25日，全国港口棕榈油库存量30.28万吨，虽较上月同期的29.05万吨增1.23万吨，但仍远低于5年同期平均库存74.92万吨，预计供应紧张的局面要到9月初之后才能初步有所缓解。棕榈油港口库存走势如图7所示。
图7 棕榈油港口库存走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
根据往年规律来看，经销商在春节之前进行大批量备货之后，豆油市场在春节后的整个上半年都处于需求相对淡季，而随着下半年的国庆、中秋的来临，正常情况下，各个经销商便将会提前一个半月左右开始着手备货。所以从这一角度来看，7-9月份为两大节日的需求旺季。通常而言，随着包装油备货不断展开，市场的需求量要明显好于上半年，这有利于豆油去库存。此外，因G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月下旬至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也或将限产，这将加快豆油去库存进度。
综上所述，在养殖需求恢复缓慢等因素的作用下，豆粕或将维持震荡偏弱的态势运行。油脂方面，由于棕榈油供应紧张以及小包装备货处于旺季而有利于豆油去库存，从而对油脂行情形成提振作用。总体来说，由于二者基本面迥异，或维持阶段性的油强粕弱格局。豆油与豆粕1701合约比价走势如图8所示。
图8 豆油与豆粕1701合约比价走势
数据来源：博易大师
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