豆棕价差低位难以持续
【摘要】目前豆棕价差处于低位运行。且8月31日当天，期货盘面上棕榈油1609合约期价高于同期的豆油和菜油合约期价。从三大油脂运行的规律来看，后期在外围氛围较空下，豆棕价差低位难以持续。
国际油价重续跌势的概率增大
美联储鹰派言论频出令美元坚挺，不利于油价回升。尽管美联储主席耶伦并未提及具体的加息时间表，更未提及会在9月加息，但联邦基金利率期货数据显示，在耶伦的讲话发表后，9月加息的概率小幅攀升至38%，高于此前一天的32%，12月加息的概率也由57%上升至62%。受此影响，美元指数再度升至95.5上方。同时，大宗商品也明显承压。
目前市场还认为，OPEC在9月底的会议中达成冻产意向的可能性仍然偏低，产油国达成冻产协议的前景黯淡，主要原因是是上一轮多哈会议后，冻产希望破灭，带来的负面阴影未散，同时产油国言论消极，且数据显示，冻产协议亦难遏制美国石油产量。
另外，根据原油季节性消费特征，随着北美夏季用油高峰期结束，未来需求减弱将加重库存压力。整体看来，负面因素逐渐浮现，料迫使油价重续跌势。
在油价重续跌势的概率增大背景下，马来西亚推迟生物柴油掺比率政策，马棕油下行压力较强。
美豆丰产及强劲出口搏斗存在时间差
美国中西部地区天气条件依然良好，降雨以及日照充足，极有利于正处于关键生长期的大豆作物。美国农业部表示，截至8月28日当周，美国大豆优良率为73%，高于前一周的72%，为1986年以来同期最高水准。之前ProFarmer调研显示总体大豆单产有望创下最高纪录，预计单产将达到49.3 蒲式耳/英亩。
不过美豆出口需求仍然强劲，制约油脂价格的下跌空间。加上，今年南美大豆产量因为恶劣天气而远远低于预期，也低于上年的水平，提振美豆出口需求。数据显示，2016年7月到12月期间南美大豆出口将大幅下滑，这就需要同期美国大豆出口增长至3700万吨，比上年同期增加640万吨。
总体来看，美豆后期仍受到丰产和强劲出口影响，整体上下幅度有限。对期货盘面来看，美豆丰产正在影响市场，预计9月初报告打压后，市场将回归新作出口。
马棕榈油向下调整概率较大
由于马来西亚开斋节的关系，7月份马来西亚棕榈油的产量增量有所放缓；同时，又遇到中国集中进口棕榈油弥补低库存问题，两者共振带来马来西亚棕榈油价格快速反弹。根据MPOB的报告数据显示，7月的库存报告却意外下降0.23%至1770650吨，处于12年来同比低位。
后期棕榈油产地仍处于增产期的季节性周期内，南方种植园数据已显示8月1日-25日马来西亚产量恢复较快，预计9月的MPOB报告中马来西亚供需格局继续转向增产增库存，预计在复产影响下短期马盘向下调整概率较大。
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国内低库存影响有限
从国内棕榈油库存来看，目前库存水平维持在历史低位附近，夏季消费需求旺季过去以后，再加上7-8月从马来西亚进口棕榈油弥补库存不足的问题后，未来棕榈油将会回归到油脂过剩的格局。下半年将进入消费淡季，国内的库存将会快速累积。并且由于商检的关系，部分进口的棕榈油难以入港，9月-10月内，将会加速进口的方式，快速填补棕榈油低库存的问题。棕榈油库存在30万低位水平将维持时间不久。
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现货价格方面，豆棕价差和菜棕价差在历史低位，豆棕价差为200元/吨左右，菜棕价差低于200元/吨。而期货合约1609上，棕榈油价格高于豆油和郑油价格，价差结构较为不合理。这样，棕榈油与豆油价差、棕榈油与菜油价差过小，买家尤其倾向于购买豆油，终端消耗慢，买家入市积极性不高，棕榈油市场总体成交量仍不多，豆油相对较乐观。
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而本周国内油厂开机率有所下降，产能利用率为52.59%，较上周的53.50%减少0.91个百分点。因9月4-5日在杭州举行G20峰会，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也限产，令本周油厂开机率有所下降，目前豆油库存为115.8万吨。在豆棕油现货价格相差较小的背景下，豆油供应减少而进入去库存阶段，使得棕榈油后期难言乐观。
但国内库存紧张也带来现货价格升水，基差处于历史高位，所以尽管短期棕榈油期价短线将面临下行压力，但后期棕榈油期价或将抬升。
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总结及投资策略
总的来说，一方面，外围市场上原油重回下跌趋势。而且，在9月初报告未发布之前，市场将围绕美豆丰产波动。另外，马棕油市场在复产的影响下向下调整概率较大，油脂外围市场利空较聚集。另一方面，棕榈油国内库存紧张，带来豆棕价差、菜棕价差低位运行，棕榈油现货价格升水，后期价格或将抬升，所以豆棕价差有望扩大。
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